Money Game and Your Life

Money Game and Your Life

DEBT. Why do you write B in DEBT? Why don’t you read it? Because B exists, but wants to hide. B is for the B-rated bonds or securities. Watch The Big Short, an American film released in December 2015. Director Adam McKay & his team say the drama is “based on a true story.” So this is a page of the American history or the world history. Economic bubbles repeat to appear in the human history since the 1637 Dutch tulip bulb mania. This is one of them.

Lewis Ranieri invented a new banking system in the late 1970s, & then the US banks started to securitize home loans to sell to pension funds, insurance companies, other banks, hedge funds, & so on. After the banks filled the prime rate customers with mortgage loans, they began to lend money to the subprime rate customers. The loans were packaged into MBSs & sold to investors. The more the banks lent money, the more they issued the securities. An MBS was considered no risk, because the banks thought that most of the borrowers would never default at the same time. Dr. Michael J. Burry, featured in The Big Short, cool, genuine one-eyed manager of the hedge fund Scion Capital, was one of the skeptical figures on this banking system. He analysed detail conditions of each & every home loan. The results made him decide to short the housing market, even though Federal Reserve Chairman Alan Greenspan stated that it was not the bubble & these securities were rated at AAA by the 2 major rating agencies, & moreover, there were no ways to hedge the “rock solid”  securities. He needed to invent the CDS, Credit Default Swap. that the holder would gain profit if the prices of the securities went down, instead, the seller would gain the premium if the prices went up. The bankers sneered at him requiring high premiums. The deals were smoothly done one after another.  Paying the premiums, Scion Capital waited for the market to recognize the subprime loan risk with patience. 

Deutsche Bank salesman Jared Vennett, in The Big Short,  overhears a rumor about Mike in a bar. FrontPoint manager Mark Baum & his team, caught by Jared’s wrong number call, examine the actual circumstances & find out a dog’s name loan, a street of houses for sale, a loan broker that provides the ninja loan to anyone, especially to immigrants, who are not familiar with the English language, & a happygolucky stripper who owns 5 houses & a condo. Mark comes to the conclusion that the housing market is the bubble.

This is one more impressive scene in this film. When Charlie & Jamie, young challengers, dance happily with their promising CDS positions,  Ben Rickert, a mentor of the 2 guys, reproves: “if we are right, people lose houses, people lose jobs, people lose retirement pays, people lose pensions . You know what I hate about fucking banking? It reduces people to numbers. Here's a number - every 1% unemployment goes up, 40,000 people die, did you know that? Stop fucking dance!” 

The 2008 financial crisis proved that a few were right & many were not far serious with the financial market.

This movie begins with Mark Twain’s quote:

It ain’t what you don’t know that gets you into trouble,

It’s what you know for sure that ain’t so.

PS: You can learn the financial terms such as LTV, CDO, ninja loan, etc. in The Big Short. For Example, the CDO is a topic in a talk of the business meeting between Mark & Jared. 

Mark “A CDO is dog shit wrapped in cat shit?”

Jared “That’s right.”

Live Within Income

Cut your coat according to your cloth.

--- English Saying

Financial engineering, or simply, today’s economics, might suggest that if you make a value more than a debt interest during borrowing money, you should use the loan to realize your plan. In old times, however, people didn’t think so. They didn’t think that they could bear getting into debt, which generated the burden to pay interest. It was the best to live within one’s income.

Newton's Fourth Law

Ten men, ten colors. Ten men, ten skills. When the stock price of the South Sea Company started to surge around 1720, Sir Isaac Newton (1643-1727) decided to speculate on this stock as a lot of people in the middle & upper class did. They dreamed to be one-night millionaires telling each other that the British Empire would get more & more prosperous in the future. The 1st trade of the discoverer of the law of the universal gravitation was successful. Feeling well with this success, he raised a stake at the 2nd time, even though the stock was traded in higher prices than when he had sold it. The SSC rallied up for a while, but it suddenly began to plunge into the abyss one day & was decreasing the market value rapidly day by day.

A few centuries later, the Oracle of Omaha, Warren Buffett (b.1930) took notice of this happening. His annual letters to shareholders of Berkshire Hathaway Inc., which he manages, are well reputed to be full of investment tips. He says in a 2005 letter:

Long ago, Sir Isaac Newton gave us three laws of motion, which were the work of genius. But Sir Isaac’s talents didn’t extend to investing. He lost a bundle in the South Sea Bubble, explaining later, “I can calculate the movement of the stars, but not the madness of men.” If he had not been traumatized by this loss, Sir Isaac might well have gone on to discover the Fourth Law of Motion: For investors as a whole, returns decrease as motion increases.

BHAG

BHAG は “Bee Hag” (ビーハグ) と読むが、蜜蜂とは関係がなく、Big Hairy Audacious Goal の頭字語。この場合の hairy は「毛深い、毛がふさふさしている」ではなく、「あらっぽい、あぶない」といった意味で、即ち、「破天荒な目的、大胆不敵な目標」といった意味。出典は経営学者のコリンズ (James Collins, b.1958) とポラス (Jerry Porras) の共著 Built to Last: Successful Habits of Visionary Companies (1994) である。組織の中長期的計画の visionary goal を指す。英語の visionary には「実現できそうにない」のほかに「先見の明がある」の意味がある。

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BHAG

ウィルソンの暦と株式投資

　十九世紀後半から二十世紀はじめに生きたマーク・トウェインが株を売買していたのか、していたとしたら、どのようにしていたのかなど知らないけれど、まぬけウィルソンの暦の十二の金言のうち、十月に載っているものは直接株式の売買に言及したものであり、その見解は遠回しに、値幅取りの投機は避けよ、といっていて、その点でヴァリュー投資家のテンプルトンやバフェット (Warren Buffett, b.1930) の見解と同じである。

　さて、ウィルソンの暦にはポートフォリオ構築に応用できる金言もある。二月の「卵は一つの籠に入れて、よく見張れ」というものである。この見解をテンプルトンとバフェットの投資哲学に照らし合わせると、両者の意見は一致していない。テンプルトンは分散を推奨している。というのも、どんなに注意しても未来は予測不能だからである。対してバフェットロジー (バフェットの投資哲学 = Buffettology) は、企業を二・三社理解するだけでも至難の業なのに、闇雲に分散してリスクを軽減していると思い込むのはまちがいだといっている。バフェトロジーは、この点では、ケインズ (John Maynard Keynes, 1883 - 1946) の投資哲学を継承しているのかもしれない。

　ウィルソンの暦の五月には、意見の相違で競馬が成り立つ、とある。株に値段が付くのも人々の意見に相違があるからである。ある会社の株価が千円だとすれば、千円で買った人と千円で売った人がいて、売買が成立したことを示すが、買った人は千円なら割安だと思ったから買ったのであり、売った人は千円では割高だと思ったから売ったのである。

　文人で株というと、永井荷風と北杜夫の名前がとっさに浮かぶ。林芙美子は株屋の事務員をした経験がある。

→Europhoria (テンプルトンに言及)
→Newton's Fourth Law (バフェトロジー)

→Pudd'nhead Wilson Calendar
→噂で買って結果で売る (テンプルトンに言及)
→旅を住処とした女 (林芙美子に言及)

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ウォーレン・バフェット

ジョン・メイナード・ケインズ

ヴァリュー投資

永井荷風

北杜夫

林芙美子
Warren Buffett
John Maynard Keynes

噂で買って結果で売る

　噂で買って結果で売るは相場格言で、特に株式投資をしている人々には馴染み深いものである。若干言い回しは異なるが、英語でも同様のことは言う (例: Should you buy the rumor and sell the news?) 

　株の取引畑では、「あの会社、何かやりそうだ」といって買い始め、実際に新製品を発表したら、利食い売りを出す。その新製品が売り出されるのはもう少し先だから、どれだけ先回りするのか、という思いもあるが、短期のトレードは往々にしてそうしたものであり、また、この格言は「そうせよ」と勧めている。

　これに対立するのはテンプルトン  (John Templeton, 1912-2008) の投資姿勢である。例えば、テンプルトンは「投資せよ、トレードや投機は行うな (Invest - don't trade or speculate!)」と言っている。

→Europhoria
→ウィルソンの暦と株式投資

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相場格言
ジョン・テンプルトン

John Templeton

大福帳

大福帳は「商家の帳簿 (account book)」のこと。江戸時代中期、江戸の日本橋室町に住んでいた鍵屋清左衛門は、帳簿を商っていたが、達筆な人だったので、あるとき、帳簿の表紙に「大福帳」と書いて発売してみることにした。これが縁起を担ぐ江戸の商人たちに受け入れられて大当たりした。やがて、商家の帳簿は一般的に大福帳と呼ぶようになった。当時は登録商標などというものはなかっただろうけれども、これは商品名が一般名詞になった例の一つといえる。

　清左衛門の息子平林淳信 (あつのぶ) は書家細井広沢に弟子入りして書家になった。

→福

経営

経営の古い用例は『詩経』や『書経』に見出せる。『詩経』には、中国史上第三の王朝・周の文王による「霊台」と題された詩がある。詩中では、土地の測量・整備から建造物を建てていく工程を経営といっている。

　漢代の司馬相如 (179 BC - 117 BC) による「上林の賦」は天子の広壮な御苑の中を幾筋かの川がうねりくねりながら流れる様子を経営と表現している。音読みでケイエイ、現代北京語のピンインで jīngyíng であるが、古代にあってはオノマトペであったのだという。上記の例からすると、日本語ではうねうね、または、くねくねに近いかもしれない。オノマトペは多用されるから、意味は多くなる。しかし、何本かの仕事が各部署で紆余曲折しながら同時進行しているさまは、何本もの川がくねりながら流れているさまと似ていて、現代の日中両語の経営の語感に奇妙な形で重なっているといえる。現代語の意味は西洋から来たもので、「指導的立場で会社・店などを運営すること、マネージメント」である。

　仏教では「人生を営むこと」を経営という。かつて寺山修司 (1935-83) は「私の職業は寺山修司です」といったそうだが、仏教用語を用いると「寺山修司は寺山修司を経営していた」といえるのである。

　日本で、「人を育てる」ことは経営の一環であった例がある。現在のパナソニックの創業者松下幸之助 (1894-1989) は「我が社は人をつくります。それからモノをつくります」を信条としていた。トヨタ自動車は「モノづくりの前に、人づくり」がモットーであった。

→manage

働き一両考え五両

働き一両考え五両は、働くことによって得られる利益に対して、考えることによって新なな発想を生み出せば、得られる利益は五倍になると教える教訓。江戸時代、財政が傾いた米沢藩を立て直した九代藩主上杉治憲 (1751-1822 / 宝暦元年～文政五年) の言葉。治憲は隠居後、鷹山と号したが、今はこちらの名前の方が一般的に広く知れ渡っているので、ここでも以下、鷹山と記す。

　為せば成る為さねば成らぬ何事も成らぬは人の為さぬなりけりも鷹山作であるが、鷹山は倹約、即ち、緊縮財政を徹底したのみならず、産業を育成して、藩の財政健全化を計った政治家であった。ケインズ以前にケインズ的発想でもって田んぼの造成や堤防工事といった公共投資も行い、更に養蚕業を勃興させ、新しい産業として米沢紬を生み出した。ほかに鷹山が興した事業は、鯉の養殖と甘露煮作り、紅花の栽培、藍染め、酒作りなどがある。

　一説によると、アメリカのケネディー大統領 (John F. Kennedy, 1917-63) は新渡戸稲造 (1862-1933) の『武士道』を通じて上杉鷹山を知り、あるとき、日本の記者に、尊敬する日本の政治家は? と尋ねられた際、「上杉鷹山です」と答えたのだという。

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アナトリア仮説

提唱者がレンフリュー (Andrew Colin Renfrew, b.1937) であるため、レンフリュー仮説ともいうが、この説では印欧祖語の発祥はクルガン仮説よりも古い。まず、印欧祖語の発祥前にアナトリア半島に農耕が発生し、文化的な優位性によって、彼らはギリシャへと移住・拡散していった。そして、紀元前六五〇〇年から六〇〇〇年の頃、印欧祖語ができた。紀元前五五〇〇年の頃から、石器時代であったヨーロッパ各地に移住しはじめ、分派していった。そして、農耕と共に紀元前三五〇〇年頃にはスコットランド北端のオークニー諸島 (Orkney Islands) に到達した。農耕民は少数で暮らす狩猟採集民に対して優位であったため、ヨーロッパのほぼ全土を印欧諸語を話す人々が席巻した。植民のパターンは千差万別であったと考えられているが、土着民が吸収・同化されていった例もあるだろう。非印欧民族で言語的アイデンティティーを保ったのは、イタリアのエトルリア人、スペイン・フランス北部のバスク人、イベリア半島東部のイベリア人など、ごく少数であった。そういった諸民族は、農耕定住型印欧諸民族に対峙するだけの集団的経済力があったのだろう。単純に考えて、経済力のあるグループAと経済力のないグループBがあるとすれば、経済力のあるAが生き残り、ない方のBは滅びるか、従って仲間 (または小作・奴隷の類) になるか、その土地を出て行くかしなければならなくなる。

　この仮説では、アナトリア語派は、いうなれば、本家であり、ほかの語派は分家ということになる。

→近代の入植政策
→クルガン仮説


レンフリュー関連書

Economic Paradox

Here’s a farmer that hang’d himself on th’expectation of plenty.

--- W. Shakespeare, Macbeth 2-3

It is not sure in economics that plenty production makes makers happy any time. Good supply is not always linked with good economy. It means that prices are going down in the market. Now, the manufacturers of semiconductors, TV’s, & solar panels, are in global discount wars. Good supply makes users happy, but some people can no longer live in such bad times.

In the time of Shakespeare, or earlier, there may have been like this situation in the agricultural production. A porter of Macbeth's castle pretending a gatekeeper of Hell, hears knock, knock, knock,  & then, says to himself (Macbeth Act 2 Scene3) :

PORTER
Here’s a farmer that hang’d himself on th’expectation of plenty.

経済学においては豊富な生産が製造者を喜ばせるとはかぎらない。良好な供給は良好な経済と必ずしも結びつくものではない。つまり、市場において価格が下落するからである。今日、半導体、テレビ、ソーラーパネルのメーカーはグローバルなディスカウント競争にあけくれている。良好な供給は使用者には喜ばしい事だが、このような不景気では生きていけない人も出てくる。

シェイクスピアの時代かそれ以前から、農業生産においてこの状況と似たようなことがあったのだろう。地獄の門番気取りのマクベスの城の守衛は、トントントンという音を聞いて、こう言う (『マクベス』第二幕第三場)

門番
豊作を見込んで首をくくった百姓だな。

→About "Life is a Joke"
→Hanging is too good (吊るす = 首を吊るすこと「絞首、首吊り」) の例。
→Macbeth Quotes

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もしも人が天使だったら

米国建国の父にして第四代大統領ジェイムズ・マディソンの政治思想。

もしも人が天使だったなら、政府は無用となっていただろう。

James Madison (1751-1836), one of the Founding Fathers of the United States & the 4th President (1809-1817), had a political reflection:

If men were angels, no government would be necessary.

☆
人の性は生まれながらに善でできていると孟子は考えていたが、マディソンは天使だったらと仮定しているから、性善説とは逆の、荀子の説いた性悪説に似た思想を有していたといえる。

Europhoria

ユーロフォリアとは、 ユーロ (euro) と「高揚感」を指す euphoria を合わせて作った鞄語である。「ユーロ統合の高揚感」を意味する。統一通貨ユーロが道入されたのは一九九九年一月一日であった。当時、通貨が統一されたことによって、欧州の未来は薔薇色とされていた。英語 euphoria はギリシャ語由来の単語である。

　ユーフォリアというと、米国の著名なヴァリュー投資家ジョン・テンブルトン (John Templeton) の相場格言を思い出す。

Bull-markets are born on pessimism, grow on skepticism, mature on optimism, and die on euphoria.
強気の相場は悲観論に生まれ、懐疑に育ち、楽観論で成熟して、高揚感で死ぬ。

　今はユーロフォリアどころかユーロフォビア (Europhobia) だと言われる。 r と b の違いにすぎないが、意味は正反対。ギリシャ語に由来する phobia は「恐怖症、嫌悪」を意味し、たとえばギリシャ語の「蜘蛛」を指す arakhne と合わせると arachnophobia となり、「蜘蛛恐怖症」の意味となる。従って、ユーロフォビアはヨーロッパのパニック的な経済危機を指す。

→ウィルソンの暦と株式投資

→噂で買って結果で売る


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ユーロ統合
ジョン・テンプルトン

One's Only Wealth

Life is the farce, says Rimbaud. Life must be lived as play, says Plato. Life’s but a walking shadow, says Macbeth of Shakespeare. What is it for you? Is it hard for you to live your life? Is it tough? If so, think of what John Wayne once said: “Life's tough. It's even tougher if you're stupid.” On life, John Ruskin, English art critic & essayist of the Victorian era, says in his economic essay Unto this Last (1862): 

There is no wealth but life.

 人生は茶番、とランボーはいう。人生は劇として生きねばならぬとプラトンはいう。人生は歩く影法師にすぎないとシェイクスピアのマクベスはいう。人生とは何だろう。生きるのはつらいことか? 難しいことだろうか? もしそうなら、ジョン・ウェインの言ったことを思い起こそう。「人生は厳しい。もし、莫迦にとってはなおさらだ」　人生についてヴィクトリア朝時代の評論家で随筆家のジョン・ラスキンは経済学論 Unto this Last  で述べている。

命の他に富はなし。

→If you have health... 

(ジョン・ラスキン)

リカードVSマルサス

十九世紀の英国には、現代のTPP加盟に賛否両論がある日本と同様の論争があった。自由貿易を推進しようとしたのが、リカード(David Ricardo, 1772-1823) であり、対して穀物輸入の関税を維持すべしとしたのは、マルサス (Thomas Robert Malthus, 1766-1834) である。

リカードの主張はだいたい次のようなものであった。

関税をかけて外国産の穀物を排斥していると、不足分を補うため痩せた土地まで開墾しなくてはならなくなり、採算が合わなくても農作物の生産を拡大しなければならなくなる。また、農作物よりもより利潤が大きい非農業生産物への人材や土地などの配分が結果的に減り経済効率が悪くなる。銘々が得意分野に専念した方が効率が良い。保護貿易による国家全体の生産性の減少は、いうなれば、国富を失うことである、

 対する保護貿易論者マルサスは、人口が増加すれば、農地代なども高い価値となるから、安易に関税を外して海外の安価な穀物を買うことはしない方が良いといったことを主張した。

あまりにも単純にまとめすぎているかもしれないが、この論争は、要するに、産業革命でのし上がってきた工場資本家対旧態依存の地主の戦いであった。現代日本でも経団連はTPP参加賛成、農家は反対の立場をとっている。

英国は一八四六年に関税を設定している穀物条例を廃止した。

ヴィクトリア朝時代は産業革命の先行と自由貿易によって、大英帝国は絶頂期に達したけれども、勢いは長続きせず、十九世紀も末期になると、斜陽の状態になっていった。大量生産の工業化は欧州の大陸諸国や米国でも一般化し、英国の経済的な優位性は崩れていったのだ。それでも、「世界の工場」は過去の蓄財で「世界の銀行」になり、植民地や外国への投資分のリターンで潤い、有閑マダムや不労所得者が出現するなど、奢侈な生活を送る人々も大勢いたようである。

大英帝国がたそがれていったのは自由貿易のせいではないだろう。よその国々でも大規模機械工業化が起きて、英国に追いついたのが主因だと思う。



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The Smaller, The Better

Neoliberalists think that the smaller the government gets, the better the country goes. Their theory states that the government should cut tax rates & reduce its spending to generate the economic growth. Because an individual is more serious to consider about himself/herself in private life than about other people in public life, an organization they work at, or an entire country. Milton Friedman believed in it. He once said:

Governments never learn. Only people learn.
政府は学ぶことがない。学ぶのは人である。

(ミルトン・フリードマン)

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→Neoliberalist & Nobel Laureate

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Neoliberalist & Nobel Laureate

Economics shows us that one's mind is really selfish... Milton Friedman (1912-2006), Nobel laureate in economics (1976), & an advocator of neoliberalism, gave an interesting remark on government spending at an interview by John Hawkins on September 16th, 2003:

There are four ways in which you can spend money. You can spend your own money on yourself. When you do that, why then you really watch out what you’re doing, and you try to get the most for your money. Then you can spend your own money on somebody else. For example, I buy a birthday present for someone. Well, then I’m not so careful about the content of the present, but I’m very careful about the cost. Then, I can spend somebody else’s money on myself. And if I spend somebody else’s money on myself, then I’m sure going to have a good lunch!
   Finally, I can spend somebody else’s money on somebody else. And if I spend somebody else’s money on somebody else, I’m not concerned about how much it is, and I’m not concerned about what I get. And that’s government. And that’s close to 40% of our national income.

お金は四通りの方法で使うことが出来ます。自分のお金を自分の為に使う。そうするときは、是が非でも注意深くなり、少しでも有効に使おうとするものです。次に自分のお金を他人の為に使ってみましょう。たとえば、誰かに誕生日のプレゼントを買うこと。このときプレゼントの中身にはそんなに気を配りませんが、かかる費用のことはとにかく気にかけます。次に他人のお金を自分の為に使わせてみましょう。この場合はおいしいランチを食べに行きたいものです。

最後に、他人の為に他人のお金を使うこともできるのです。わたしが他人の為に他人のお金を使うとなると、いくらなのかは気にしませんし、自分に何が手に入るのかも気にしません。それが政府なのです。私たち国民の所得の四十パーセント近くがそのように使われているのです。

(ミルトン・フリードマン)

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shadow banking system

shadow banking system

--- Word DNA ---------------------------------------
2007 "financial system constituted by nonbank institutions, hedge funds, SIVs, SPCs, etc. which works in mysterious ways, avoiding rules & regulations." Also called the shadow financial system. Contrast with the traditional banking system.

ETYMOLOGY
Coined by Paul McCulley of PIMCO (Pacific Investment Management Company.) He defined the term as "the whole alphabet soup of levered up non-bank investment conduits, vehicles, and structures."

------------------------------------ 言葉の遺伝子 ---

伝統的銀行制度 (traditional banking system) と呼ばれている普通の銀行業務は、集めた預金を原資にして貸し出して稼ぐ制度である。

それに対して、それ以外の資金の調達・運用方法を編み出した金融機関が構成している制度を影の銀行 (金融) 制度と呼ぶ。造語したのは投資顧問会社 PIMCO のポール・マッカリーで、二〇〇七年のことであった。彼による定義は「レバレッジで持ち上げられたノンバンク系の投資仲介業者、投資媒体と投資集団からなる完全なごった煮」である。影の銀行制度は一九七〇年代の MMF (Money Market Funds) が起源であるという。MMFは銀行と違って規制を受けないが、銀行口座と同等の役割を果たす。

一九八〇年代半ばのレーガノミクスの下に行われた金融自由化から、様々な形で影の銀行制度は発展してきたという。一九九八年にはヘッジファンドの LTCM (Long-Term Capital Management) が運用に失敗して破綻したが、集めた資金にレバレッジをかけて、規制も受けずに取引していたので、影の銀行の一つということができる。

LTCM で多くの金融業者が煮え湯を飲まされたにもかかわらず、二〇〇〇年頃からはじまったハウジングバブルと歩調を合わせて、影の銀行制度は急拡大していったのだという。

影の銀行が扱う証券の取引は店頭市場で行われ、SEC (Securities and Exchange Commission = 証券取引委員会) の監視は届かず、自己資本比率などの規制に縛れることもない。そして、リスクマネジメントと称するデリバティブ取引が発達していった。二〇〇八年のバブル崩壊以前は FRB (Federal Reserve Board = 連邦準備理事会) もその規模を把握していなかったのだという。(規模は二〇〇八年当時、十一兆ドルとも二十兆ドルともいわれていた。対する伝統的銀行の預金残高は十一兆ドルであった。)

サブプライム (subprime) のメカニズムは、債権を有する業者が債権を証券化して年金基金やヘッジファンドやオフショアファンド、保険会社やそのほかの投資家に売却し、取引させ、そうして得た資金を再び貸し付けの原資にするというものであった。ローン会社は仲介業者として利潤を上げることができた。アメリカの住宅金融公庫であるファニー・メイ (Fannie Mae) とフレディーマック (Freddie Mac) は大量の MBS (Morgage Backed Security = 不動産担保証券) を発行して資金を回転させていた。モ ーゲージ債は大きく R からはじまるものと C からはじまるものとの二つに分類されている。RMBS (Residential Mortgage-Backed Security = 住宅ローン債権担保証券) と CMBS (Commercial Mortgage-Backed Security = 商用不動産ローン担保証券) である。これらの証券は SPC (Special Purpose Company = 特別目的会社) と呼ばれる、 大手金融の下部機関を介して投資家に販売されていた。

ABS (Asset-Backed Security = 資産担保証券) は、キ ャッシュフローのある資産に貸し出されたローン (賃貸物 件や自動車ローン) を担保に発行される証券である。ABS は直接、または、CDO (Collateralized Debt Obligation = 債務担保証券) という形にまとめて、SPC が投資家に販売する。CDO はより多額の資金を集めるのに役立ったのだろう。

このように様々な金融商品が充実してくると、それを本体とはオフバランスの SIV (Structured Investment Vehicle = ストラクチャード・インベストメント・ヴィークル) と呼ばれる特殊な子会社で運用するようになる。たとえば、シティーグループの SIV はシティーの連結決算から切り離されているので、自己資本規制などの制約を受け ず、また、SIV側の資産に問題が生じてもシティーの帳簿 上の財務健全性は保たれるようになっている。 SIV は低利の短期資金を利用して長期の高利証券に投資し、利ざやを稼ぐ仕組みになっている。もちろん、一種の影の銀行である。

からくりはどうなっているのかわからないが、サブプラ関連証券は格付会社から高格付を得ていたから、リスクを嫌う年金基金のポートフォリオにも組み込まれていった。

金融機関はサブプライム層 (信用力の低い借り手 / No Income, No Job & Asset 「無収入、無職、無資産」で、頭文字を取り NINJA とも呼ばれる層も含む) まで手を広げてもなお証券化 (資金調達) をやめず、ホームエクイティーローン (住宅価格の値上がり分を担保にしたローン) を利用して信用創造に邁進した。
二〇〇四年には、 CDS (Credit Default Swap) 市場が頭角を現し、わずか数年で六十兆ドルの市場規模になるほどの人気を博した。CDSは一種の掛け捨て保険で、買い手は債権 (債券) が値下がりしたり、不良化しても、売り手 (保険の提供者) に保証してもらえるという仕組みになっている。保険料は信用度によって決まり、買い手と売り手の 思惑で変動する。しかし、CDSは実質的に契約に縛られ るものでもなかったから、爆発的に普及したともいわれて いる。要するに、CDO をはじるとして、担保のある債券はデフォルトしない安全資産ということを前提に、CDSは契約 (取引) されていたのである。

モノライン (monoline) と呼ばれる金融業者は、公債の元利金を保証する。償還時に額面金額が支払われる債券を保証する会社だから、サブプライム関連の債券も保証の対象にしていた。

二〇〇七年まで、バブルによって住宅価格は右肩上がりであったから、業者は当初、少数のローンの焦げ付きがあっても気にしなかった。支払いを滞らせた住民を追い出して住宅を競売にかければ採算は取れたからである。ところが、その事例が多くなって、競売にかけられる物件が多くなると、買い手はしだいにいなくなり、中古住宅価格は下落していった。ローンは支払われず、物件の担保価値もなくなると、住宅関連債券の値段も付かなくなった。二〇〇八年には影の銀行制度を利用した多くの金融機関が経営に行き詰まり、主導した証券会社の一つであるリーマン・ブラザーズ (Lehman Brothers) は公的支援を受けられずに破綻した。ファニー・メイやフレディーマックといった国策民間住宅金融公庫も二〇〇八年のバブル崩壊過程で経営が行き詰まり、最終的には上場廃止となって、政府の管理下に入った。

しかし、それで終わりではない。自動車大手の GM (General Motors) は企業年金が破綻して会社そのものの存続が不可能になっていった。保険大手の AIG (American International Group) は、特にCDSの部門の損失が激しく、立ち行かなくなり、ほぼ危篤の状態となった。政府は米国を代表する金融機関や大企業に次々に公的資金を注入する膨大な財政出動を余儀なくされた。小さい名もなき会社はばたばたと倒れていった。FRBは何度も金利を引き下げ、最終的にはゼロ金利にして、大規模な量的緩和 (QE = quantitative easing / 日本でも QE という略称を使うことがある) を二回実施した。オバマ政権は債務の法定枠の上限までお金を借りてバブルの尻ぬぐいをした。

グローバル時代にあっては、カネは国から国に飛んで 回るので、サブプライム危機は欧州各国を中心に世界中の経済を混乱に陥れた。金融立国を目指していたアイスランドは国が傾いた。世界中の株式市場の時価総額は半分以下まで下落した。BRICs の中ではロシアが深刻なダメージを受けた。EU圏は特にギリシャ、イタリア、スペイン、アイルランドに余波が及んだ。

バブルは消費と投資を活発にするが、それがはじけると、生産設備や在庫や雇用が過剰となって、生産・供給側の経営に重くのしかかってくる。かといって、バブルに乗らないと他の企業にマーケットシェアを奪われてしまう。資本主義の好景気・不景気のサイクルといってしまえばそれまでだが、影の銀行制度が大きくなりすぎて、アメリカでは FRBが全体像を把握しきれず、資産インフレをコントロールできなかったのだろう。

二十一世紀最初のバブルを演出した影の銀行制度は新自由主義と無縁ではなかった。株式市場なら、SEC が監視していて、不正を行う者を見つけると排除してくれるが、店頭市場では自己責任である。また、SIVなどの金融媒体は、規制を受けない代わりに、中央銀行とも繋がりをもてないので、ある意味、完全な自己責任の取引をしていたといえる。また、タックスヘイブンに本体を置いたオフショアファンドは、実際の仕事はアメリカでやっても、アメリカには納税しないのだから、無政府主義的な傾向を有しているといえる。

影の銀行はアメリカ連邦政府の台所を火の車にした主因であることは間違いない。米議会はここ数日間、与野党が法定債務残高上限値を引き上げるかどうかの議論をしていたが、その決議いかんによっては、デフォルトになるところであった。なんとか、デフォルトは避けられる見通しとなったが、ここ数年で米ドルの信用はがた落ちとなっている。

オバマ大統領は社会保障の充実を画策したが、経済混乱の収束に多額の公的資金を投入せざる得ない状態で就任した。共和党保守派は概ね富裕層であり、景気が悪いままでは身投げしなければならなかったような人たちもいたはずである。茶党 (tea party) は、そういった経緯はおかまいなしに、民主党はお金を使いすぎると主張している。性善説が本当ならば、小さな政府は実現するが、どうやらそれは夢物語であるらしい。

Shadow Banking System

ウォール街

ウォール街

映画『ウォール街』と『ウォール街２』に登場するゴードン・ゲッコーは、「金は眠らない (money doesn't sleep)」や「貪欲は善  (Greed is good) 」を座右の銘としている守銭奴で、前作では商売仇や買収対象企業の内部情報を不正に入手してボロ儲けする生粋の詐欺師であった。当初、その実情は誰にも知られていなかったので、世間的には遣り手の相場師としてのカリスマ性を誇っていた。前作でそのカリスマ性に憧れたのが若き証券マンのバド・フォックスである。バドはゲッコーにあこがれ、苦心の末に認められ、言葉巧みに操られるようになり、共に不正な手段で荒稼ぎしたが、父親が長年勤めた航空会社の取引で、本来は立て直す計画のはずなのに、切り刻んで売り払い、キャピタルゲインを得ようとこっそりと画策していたゲッコーの本性に気付き、逆にペテンにかけて、最終的には自分自身を犠牲にしながら、ゲッコーの正体を世間に知らしめて当局に売り渡したのだった。

　『1』は『1』で、『２』は『２』でそれぞれおもしろい。『1』ではまずコンゲーム的な面白さがある。そして何よりこの映画はバド・フォックスなる人物が金持ちになることに憧れるが、カリスマ相場師の正体を知り、悪に染まり切ることを拒む、人間の普遍的精神が描かれているのだと思う。バドの父親は、プラベートでもチャーリー・シーンの父親であるマーチン・シーンが演じたが、実直な技術者で、はなっからゲッコーが胡散臭いことを見抜いている。バドはなんとかゲッコーを父に認めさせようとするが、最後には父の元に帰っていく。

　一九八〇年代当時、オリバー・ストーン監督は、ベトナム戦争を描いた『プラトーン』、ジョン・F・ケネディ大統領の暗殺の真相を探った『JFK』、そして、『ウォール街』を現代のアメリカを描く三部作として創作したが、『ウォール街２』では、政府による金融機関の救済を「社会主義だ」と論評するシーンがあり、その台詞は大事なメッセージなのだろう。

　『1』はレーガノミクスの活況期、『２』は住宅バブル期からその崩壊後の出来事。『1』で交渉のためウォール街を訪れるのは日本人だが、『２』では中国人である。

　『２』に登場するジェイコプはミレニアル世代で、『1』で主役であった中産階級出身のバドに比べてがつがつした感じがない。ジェイコブは看護婦の息子だが、その母親は不動産投資で一旗揚げようと四苦八苦している。

　ゲッコーの娘ウィニーは、兄が麻薬で死んだのは父親のせいだと思っているので、父とは険悪な仲である。ウィニーとジェイコブは婚約している。ジェイコブは彼女の父親ゴードン・ゲッコーを尊敬している。

　ゲッコーの予言どおり、いわゆるハウジングバブルがはじけ、金融街はパニックに陥るが、マクロ経済学的に重要な事件も、この映画の家族の絆を修復するというメインプロットからすると、たいした出来事ではないように感じる。

　ゴードン・ゲッコーは自己中心で、欲深く、執念深く、平気で人を騙す冷酷な守銭奴で、どこか哀れだ。ただひとつだけ魅力的な点はある。それはエネルギッシュに仕事に打ち込むということだ。仕事の種類はどうあれ、その打ち込み方は半端なものではない。時は金なりとはゲッコーのためにある諺だ。実際、ゲッコー本人も時間は貴重だといっている。刑務所にぶちこまれて何千時間だか何万時間だかを損したというようなこともいっている。

　ジェイコブにとって投資とは、核融合の研究のような成功するかどうかわからない新技術を確立しようとしている人たちに資金を提供することだが、ゴードン・ゲッコーにとっては値段の変動を利用して儲けることである。

　一度裏切られたジェイコブは二つの目的でゲッコーに会いに行く。一つは核融合に投資してもらう為。もう一つは家族を作る為。この目的は一つ果たせれば、二つとも果たされる。

　ゴードン・ゲッコーは核融合に投資する。

　ジェイコブはバブルを肯定的に受け止めている。

　『ウォール街２』のキャッチコピーは「あなたの財産になる」である。マイレートはストロングバイ。

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Money Game and Your Life

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ウォール街 (字幕版)
ウォール・ストリート (字幕版)

keiretsu

keiretsu

系列。
語源は日本語で、ローマ字風に読む。
複数形は -s を付ける場合と、付けない場合がある。

　After World War II, keiretsu were reformed from
　prewar economic conglomerates (zaibatsu)
　that were family controlled.
　< Neil Fligstein, The Architecture of Markets:
　An Economic Sociology of Twenty-First-Century
　Capitalism, 2001>
　第二次大戦後、戦前の親族支配による
　企業集団 (財閥) が改められて、系列ができた。

系列内では、子会社の全株、または、株の一部を
親会社が所有していて、米英でみられる
業務提携 (partnership or tie-up) と同様に思われるが、
系列はあくまでも縦の繋がりで、要するに、
子会社の独立性がないと考えられている。
従って、単なる株の持ち合いは
　horizontal keiretsu.
　水平系列。
と呼ばれ、縦割り系列 ( vertical keiretsu )とは
区別されることがある。株の持ち合いは、
乗っ取り対策になると同時に、不測の事態が
生じたときのグループ内の緊急支援を慣例化させている。
　(昨今、株の相互保有は株主資本の有効活用を
　阻害するという理由で、解消の方向にある。)
初出は一九六五年 (OED, draft entry, Dec., 2001)。
当初は外国語である旨を指して
イタリック体で記されていたが、
今日では、かなり定着していて、
通常どおりにタイプし、応用も行われている。

　See Ken Auletta "American Keiretsu"
　ケン・オーレッタ著『アメリカの系列』参照。

　keiretsu
　[20th c., from J.]
　1. Hierarchy of companies, originally in the economic
　world in Japan, in which a subcontractor is entirely
　or partly owned by its parent company.
　The parent company has duty for the growth of
　all the group. Somtimes distinguished as a
　vertical keiretsu.
　2. mutual shareholdings by Japanese companies.
　In this group, companies strongly cooperate one
　another with thier "main bank(s)," especially
　as to resist take-over bids, or when one of them
　needs the financial support. Somtimes distinguished
　as a horizontal keiretsu
　3. group like a keiretsu; system or cooperation like
　that of a keiretsu.